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和訊SGI公司|思瑞浦SGI指數最新評分81分,華為入股后公司破繭成蝶,應收款節節攀升現金流成定時炸彈

2021年09月21日 08:44    來源: 和訊網    

  本周,市場迎來中秋假期,周內僅三個交易日,但本周解禁的個股市值體量遠超上一周,實際解禁市值超過千億。其中,有37只個股解禁金額超過了1億。解禁市值居第二的思瑞浦,所解禁的股數占總股份比例達到29.76%,渤海證券預測,解禁收益將達到397.50%。機構認為其未來發展空間廣闊。 

  思瑞浦和訊SGI指數評分出爐公司獲得81分,從圖中可以明確看出近七個季度公司得分比較理想和訊SGI公司|思瑞浦SGI指數最新評分81分,華為入股后公司破繭成蝶,應收款節節攀升現金流成定時炸彈 

  上圖中可以明顯看出思瑞浦在兩年一季度得分相對較低。 

  客戶基于其預算管理制度,通常會在每年年末編制下一年的采購計劃及采購預算,次年上半年完成采購方案制定、詢價、確定供應商、簽訂合同、合同實施等多個步驟,因此在每年第三、四季度完成產品交付和驗收的情況較多。由于受季節性因素的影響,在完整的會計年度內,思瑞浦財務狀況和經營成果表現出一定的波動性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預料之內的。 

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  公司上市以來從股價從245.6元在不到一年的時間內大漲到9月17日550.45元,股價翻了一倍不止,在今年的8月6日股價曾一度站上718元的高價,在投資者眼中屬實是造富機器。 

  思瑞浦是一家模擬集成電路產品研發和銷售的集成電路設計企業,產品以信號鏈模擬芯片為主,并逐漸向電源管理模擬芯片拓展,應用范圍包括信息通訊、工業控制、監控安全、醫療健康、儀器儀表和家用電器等眾多領域。 

  目前,思瑞浦采用Fabless模式經營,客戶包括中興、海康威視(002415)、科大訊飛(002230)、海爾、長虹、魚躍醫療(002223)、三諾生物(300298)等多家上市公司。 

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  公司產品的部分應用領域如下:和訊SGI公司|思瑞浦SGI指數最新評分81分,華為入股后公司破繭成蝶,應收款節節攀升現金流成定時炸彈   

  公司的模擬芯片產品在一個電子系統中的功能示意圖如下: 

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  思瑞浦前身思瑞浦有限成立于2012年,由周之栩、應峰、ZHI MOU和安固創投聯合創辦,設立時注冊資本50萬元。 

  值得一提應峰1998年至2007年,就職于德州儀器,2009年至2012年,就職于蘇州思瑞浦,任首席技術官;2012年4月至2015年12月,擔任思瑞浦有限首席技術官;2016年1月公司改制為股份有限公司后擔任公司董事、副總經理、首席技術官。行業一個不恰當的比喻,德州儀器是中國集成電路行業的“黃埔軍校”中國眾多集成電路公司的精英骨干都是來自于此。 

  2015年,思瑞浦有限改組為股份有限公司,新增了華芯創投、金櫻投資、棣萼芯澤等機構股東,注冊資本上升至2500萬元,此時思瑞浦未彌補虧損金額近1600萬元。 

  2017年,安固創投將3%的思瑞浦股份以1050萬元轉讓給上海君桐,從該筆交易可以估算當時思瑞浦的估值約為3.5億元。2019年5月,哈勃科技以人民幣7200萬元認購思瑞浦增發的224.1147萬股股份,此時思瑞浦對應的估值約9億元。半年后,思瑞浦原股東熠芯投資將持有的3.2817%思瑞浦股份轉讓給嘉興君齊,轉讓價格為人民幣7384萬元,此時思瑞浦對應的估值約為22.5億元。 

  面對雙重打擊,為何公司“屹立不倒” 

  面對2019年貿易摩擦和2020年疫情的突然襲擊,思瑞浦逆勢而上,和訊SGI指數評分保持穩定并有節節攀升的趨勢。是什么原因讓思瑞浦在如此逆境中屹立不倒呢? 

  近年來,世界范圍內貿易摩擦時有發生,集成電路技術成為貿易談判中重要的籌碼之一,這也使得相關產業鏈公司獲得關注,特別是國產替代標的迎來機會。 

  對自己的市場地位,思瑞浦這樣描述:公司是我國少數能與同行業全球知名公司直接競爭,并在關鍵模擬集成電路器件領域突破海外技術壟斷的公司之一。 

  思瑞浦是如何打破海外技術壟斷的?招股書顯示,公司基于CMOS工藝設計的全高清視頻濾波器,性能達到國際領先企業同類產品,同時大幅降低產品成本和價格,并打入國內安防監控龍頭企業的供應鏈,實現進口替代;公司將Sigma-Delta ADC技術運用于混合信號芯片,為5G基站的能耗監控與調節提供了實時數據,并成功進入中國通信設備龍頭企業的供應鏈,突破了國外廠商的壟斷。 

  而在思瑞浦的發展過程中,華為的角色也十分微妙,最為直接的關聯便是哈勃的直接入股。 

  自成立以來,哈勃先后投資了第三代半導體材料碳化硅龍頭企業山東天岳、專注晶圓級光芯片的鯤游光電、高速傳輸芯片設計公司新港海岸等。 

  哈勃的投資路徑是華為尋找供應鏈國產替代的一個注腳,而對思瑞浦的投資,顯然也是這條產業鏈上的一環。 

  華為哈勃自成立兩年多以來,入股40多家半導體產業相關的公司,這個速度和力度是任何一家投資機構都比不上的,更關鍵的是,華為投資不是簡單的入股而是給訂單給技術,思瑞浦就是一個良好的例子。 

  思瑞浦2018年以前過得可以說非常慘,年營收一個億出頭,凈利潤還是負的,好在毛利率在50%左右徘徊,已不算低。研發費率雖然高,但絕對值太小。2019年七月哈勃入股思瑞浦,帶來兩個億訂單,2020年坐上科創板的快車成功上市。 

  在華為入股下,2019年思瑞浦的毛利率達到了59%,2020達到了61%,幾乎和高通處在同一水平線上,在同一賽道內的圣邦毛利率50%,貝嶺只有30%。 

  被華為入股后,思瑞浦專利申請數量大幅提升,把2019年7月1日華為入股作為分水嶺,之前思瑞浦將近十年時間里總共申請了31個發明專利,而在華為入股之后,思瑞浦兩年時間里,申請了61個發明專利。面對專利數量的大幅提升很多投資者表示這是華為給錢的影響,但是這觀點太過片面,模擬芯片的壁壘是非常高的。 

  在2020年半年報中,思瑞普的電源管理芯片營收同比大漲816%,華為被嘲笑祖傳44w快充最大原因就是買不到美產的電源管理芯片,現在華為商城上架了66w快充,電源管理芯片很有可能是從思瑞浦買的? 

  股權結構分散,有“寶萬之爭”的隱患 

  2020 年 9 月 21 日,公司成功 在上交所科創板掛牌上市。此次IPO,思瑞浦擬發行2000萬股,占發行后總股本比例25%,計劃募集資金8.5億元,用于模擬集成電路產品開發與產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。 

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  目前,思瑞浦第一大股東為華芯創投,持股比例為18.55%;創始人周之栩直接持有8.38%股份;持有6%股份的哈勃科技,為華為投資旗下全資子公司。 

  思瑞浦股權結構較為分散,無控股股東和實際控制人。公司權力過度下放不可避免地導致效率下降,這將阻礙公司及時響應市場變化。最重要的是,股東大會會降低控制公司的熱情,這些結果很可能導致股東之間的矛盾,容易產生矛盾,不利于公司的穩定運行。有時,大股東可能會利用他們的控制權侵犯中小股東的利益。股東缺乏投資熱情,大多數人追求短期投資,因此很容易出現“寶萬之爭”的鬧劇。和訊SGI公司|思瑞浦SGI指數最新評分81分,華為入股后公司破繭成蝶,應收款節節攀升現金流成定時炸彈   

  主營業務大放異彩,盈利能力強 

  2020年度營業收入同比增長86.61%。其中,信號鏈模擬芯片收入同比增長83.28%, 占 2020 年度銷售收入的比例為 96.17%;電源管理模擬芯片收入同比增長 242.89%,占 2020 年度銷售收入的比例為 3.83%。 

  2020 年末總資產和歸屬于上市公司股東的凈資產分別較期初增長 831.75%和 1,075.32%,主 要系公司于 2020 年三季度完成首次公開發行,取得募集資金凈額 214,574.66 萬元,增加股本和股本溢價所致。 

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  從重要財務數據加權凈資產收益率中看,在2019年前公司發展舉步維艱在2018年加權凈資產收益率跌倒-14.99%,在2019年后,思瑞浦進入狂飆式發展,經過一年的積蓄力量,在2020年成功登錄科創板。 

  2020 年度加權平均凈資產收益率和扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別較期初減少 31.15 個百分點和 28.95 個百分點,主要系公司于三季度完成首次公開發行募集資金到賬,使得公司凈資產大幅上升所致。 

  從加權凈資產收益率中看思瑞浦在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩固,尤其在盈利方面潛力充足。 

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  從上圖看出思瑞浦毛利率在60%上下,凈利率在30%左右,在同行中實屬翹楚。去年營收大增86.61%的前提下銷售費用增長30.69%、管理費用77.09%、研發費用66.90%就顯得微不足道,盡管銷售費用和管理費用隨著業務規模擴大呈現上漲趨勢,但兩項費用占營收比重較上年出現了較大程度的下降。公司財務狀況良好,盈利能力較強。 

  銷售量大于生產量,庫存壓力小 

  去年財報期末,存貨賬面余額為 7459.29 萬元,存貨跌價準備余額為 352.36 萬元,存貨跌價準備余額占存貨賬面余額的比例為 4.72%。 

  但從去年財報中顯示信號鏈產品產銷率為 104.23%,電源產品產銷率為 104.95%。銷售量增長比率高于生產量增長比率、公司庫存減少,主要系集成電路市場需求旺盛,產能緊張,市場供不應求,消耗公司備貨所致。 

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  公司產品供不應求,出現消耗庫存的現象,說明公司的產品市場前景好,議價能力強。公司存貨壓力較輕,幾乎不會出現產品積壓而出現的降價問題。 

  公司享受的稅收優惠政策包括研發費用加計扣除、高新技術企業所得稅優惠和企業所得稅“兩免三減半”優惠政策。去年計入當期損益的政府補助161萬元,2019年是470萬元。從數據得出公司獲得國家的補助大幅度減少,雖然占凈利潤不到1%,但政府補助憑空減少對凈利潤也是一種打擊。如果國家有關稅收優惠的法律、法規、政策等發生重大調整, 或者由于公司未來不能持續取得國家高新技術企業資格等原因而無法享受相關稅收優惠,將對公司的經營業績造成不利影響。 

  應收款節節攀升,現金流成定時炸彈 

  2020 年思瑞浦經營活動產生的現金流量大幅增長2.26億主要系銷售商品收到的現金大幅增加所致。但是2021年現金流節節敗退,一季度顯示現金流為-8715.14萬元二季度為-2027.75萬元。 

  國外很多大型公司都是在公司贏利的階段突然崩潰的,原因就是公司經營“失血嚴重”,流動資金匱乏導致資金鏈斷裂后陣亡,很可惜的是,這些都不是被競爭對手擊敗的!生意少做一點,公司不會致命,但是資金都被流通環節占用了的話,如果不能在財務安全期內讓資金流動起來,公司的命運就岌岌可危! 

  然而,企業的現金流能否流動起來的關鍵,在于是否收回了應收(付)賬款。 

  隨著公司經營規模擴大,去年公司應收賬款規模總體上有所增加,增速大大快于營收增長。報告期末,應收賬款余額為 7576萬元,壞賬準備余額為 3.09 萬元,壞賬準備占應收賬款賬面余額的比例為 0.04%。 

  反觀2017至2019年,思瑞浦的應收賬款從1247.46萬元上升至9979.59萬元,占各期末流動資產的比例分別為14.92%、18.14%和37.61%呈現持續增長趨勢,應收賬款周轉率也從8.96%下降到5.3%,對應的應收賬款天數則從40.17天上升至67.87天。 

  根據去年財報顯示前五名客戶銷售額為 4億元,占年度銷售總額的 70.59%;其中前五名客戶銷售額中關聯方客戶A銷售額為 3.11億元,占年度銷售總額的 55.00%。 

  在思瑞浦的應收賬款當中,2019年對客戶A的數額為8363.81萬元,占總應收賬款比例為83.81%。2018年,思瑞浦對客戶A的應收賬款賬面余額為177.69萬元,壞賬準備為1.78萬元。2019年,思瑞浦對客戶A的應收賬款大幅度提升,但壞賬準備僅有5.79萬元,顯然,思瑞浦對客戶A的回款非常有信心。 

  研發投入行業內領先 

  思瑞浦所處集成電路行業為知識密集型、技術驅動型產業,技術更新變化較快,公司需要不斷地進行研發投入,以保持公司產品的市場競爭地位。 

  2017至2020年,思瑞浦研發費用分別為分別為2863.23萬元、4071.47萬元、7342.19萬元和1.23億,占營業收入的比例分別為25.61%、35.74%、24.19%、21.6%。 

  與同行業可比上市公司相比,思瑞浦的研發費用率要顯著高于行業均值。招股書顯示,2019年思瑞浦的研發費用主要應用在支付職工薪酬、材料耗用和研發人員股權激勵上,三細項合計占總研發費用比例近9成。和訊SGI公司|思瑞浦SGI指數最新評分81分,華為入股后公司破繭成蝶,應收款節節攀升現金流成定時炸彈 

  關聯交易、貿易摩擦成經營隱患 

  2020 年,公司關聯交易的銷售金額為 3.11億元,同比增長 79.65%,占本年度營業收入的比例為 55.00%;非關聯交易的銷售金額,占本年度營業收入的比例為 45.00%,同比增長 95.88%。公司依然存在關聯銷售占比較高的風險。 

  思瑞浦5%以上股東哈勃科技系華為旗下投資平臺,美國商務部已將華為列入“實體清 單”,該等情形下,公司業務存在被美國政府施加限制的風險,甚至可能對公司的正常經營造成 重大不利影響。上述修訂的規則中,仍然有許多不確定的法律概念,其具體影響的程度,目前尚未能準確評估。一旦中美貿易摩擦加劇,思瑞浦可能面臨經營受限、訂單減少的局面,若公司未能成功拓展新客戶,極端情況下可能出現公司的營業收入下滑超過上年度 50%以上的情況,令公司的經營業績從盈轉虧。因此,思瑞浦存在生產經營受國際貿易摩擦影響的風險。和訊SGI公司|思瑞浦SGI指數最新評分81分,華為入股后公司破繭成蝶,應收款節節攀升現金流成定時炸彈

(責任編輯:蔡情)


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2021-09-21 08:44 來源:和訊網
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